日前，國家金融監(jiān)督管理總局正式出臺《保險公司資產負債管理辦法》，聚焦資產負債聯(lián)動偏弱、內部管理政策程序不清、監(jiān)管指標標準缺失、監(jiān)管約束手段不足等問題，進一步完善保險資產負債管理制度體系。

市場尤為關注正式稿相較征求意見稿的核心變化：人身險公司資產負債管理監(jiān)管指標由有效久期缺口(用于衡量利率變動下資產與負債現(xiàn)金流久期的錯配程度)，調整為利率風險對沖率(用于衡量資產端利率波動對負債端利率波動的覆蓋程度)。業(yè)內人士認為，此舉更貼近利率風險管理的實質，同時可防止部分中小險企為緩釋達標壓力，被動扭曲資產配置。伴隨監(jiān)管部門進一步強化成本收益匹配，《辦法》將推動險企加大高股息資產配置力度，加快發(fā)展分紅險等浮動收益類保險產品。

利率風險對沖率成為監(jiān)管指標

(資料圖片僅供參考)

征求意見稿將人身險公司資產負債管理監(jiān)管指標設置為有效久期缺口、綜合投資收益覆蓋率、凈投資收益覆蓋率、壓力情景下流動性覆蓋率四項。其中，有效久期缺口=現(xiàn)金流流入有效久期-現(xiàn)金流流出有效久期，有效久期缺口監(jiān)管底線為不得高于5年或低于-5年；對于缺口低于-5年的人身險公司，現(xiàn)金流流入有效久期不低于5年。

正式稿對監(jiān)管指標體系作出調整，以利率風險對沖率替換征求意見稿中的有效久期缺口，監(jiān)管指標更新為利率風險對沖率、綜合投資收益覆蓋率、凈投資收益覆蓋率、流動性覆蓋率。利率風險對沖率計算公式為現(xiàn)金流流入利率敏感度÷現(xiàn)金流流出利率敏感度，最低監(jiān)管標準為50%至150%；對于利率風險對沖率低于50%的人身保險公司，現(xiàn)金流流入利率敏感度不低于5%。有效久期缺口則由硬性監(jiān)管指標調整為監(jiān)測指標。

“對于征求意見稿設置的有效久期缺口監(jiān)管標準，部分中小人身險公司難以達到。正式稿不再強制人身險公司有效久期缺口達標，可以避免公司被迫扭曲資產配置。”中泰證券非銀金融首席分析師葛玉翔表示，從部分人身險公司公布的修正久期缺口數據看，不同公司之間差異巨大，盡管有效久期缺口通常遠低于修正久期缺口，預計仍會有部分人身險公司的有效久期缺口無法達標，需要通過增配長久期債券，甚至通過銷售久期短的保單來應對。用利率風險對沖率替代有效久期缺口作為監(jiān)管指標，更貼近利率風險管理的實質。

推動險企增配高股息資產

《辦法》建立定量的資產負債管理監(jiān)管及監(jiān)測指標體系，進一步強化成本收益、流動性及期限結構匹配，其中對成本收益匹配的要求明顯提升。《辦法》規(guī)定，人身險公司凈投資收益覆蓋率=凈投資收益÷負債保證成本，最低監(jiān)管標準為不低于100%。業(yè)內人士普遍認為，在當前的利率下行周期中，凈投資收益覆蓋率將是險企面臨較大達標壓力的核心指標，增配高股息資產已成為必然選擇。

中信建投非銀及金融科技首席分析師趙然預計，這會對險資資產配置產生兩方面影響：一是高股息股票的配置比例將進一步提升，助力人身險公司滿足凈投資收益覆蓋率不低于100%的監(jiān)管要求；二是險資拉長資產久期、管控久期缺口的需求仍在，但實施節(jié)奏將更加靈活，可根據市場利率水平相機抉擇，在利率相對高點加大配置力度，兼顧期限匹配與收益匹配。

多位受訪者強調，上述過程將是漸進式的。《辦法》為監(jiān)管指標暫不達標的相關保險公司，設置3年過渡期。

分紅險轉型將提速

業(yè)內人士表示，傳統(tǒng)壽險負債成本剛性突出，資產負債匹配壓力較大；分紅險保證利率更低、分紅水平可動態(tài)調整，利率風險相對可控。在《辦法》引導下，行業(yè)將加速向分紅險這類浮動收益產品轉型。

葛玉翔表示，傳統(tǒng)賬戶的負債成本均屬于保證成本，險企需要承擔較高的保證利率風險，賬戶損失吸收能力偏弱。分紅險保證利率有限、分紅可調節(jié)，利率風險相對較低。發(fā)展分紅險也有利于適度抬升險資資產配置風險偏好，產品轉型已是行業(yè)共識。險企提升分紅險占比，既能優(yōu)化久期管理、管控綜合負債成本，也能推動險企降低對超長債的配置依賴，增配中短期高票息信用債。此外，分紅賬戶“保底+浮動”的收益特征，要求管理人在穩(wěn)健固收底倉之上博取超額收益，提升紅利實現(xiàn)率或成為險企核心抓手。

開源證券非銀金融首席分析師高超認為，《辦法》一方面將推動險企壓降剛性負債成本，加快分紅險等浮動收益產品布局；另一方面凸顯出長久期優(yōu)質資產、利率風險管理工具的價值，有利于行業(yè)緩釋利差損風險，平抑經營波動。頭部上市險企在負債成本、資產負債管理上的競爭優(yōu)勢將進一步放大，中長期利好板塊估值修復。